4月17日当周标普500（SPX）已完全收复了2月27日地缘冲击以来的全部跌幅，并创下历史新高。
许多投资者仍在探寻美股此轮强势反弹的动因。简而言之，暂未发现新增驱动，核心在于机构大额资金对美股长期价值的认可度远超市场散户，因而选择在低位迅速布局。本期我们来进一步探讨一下美股的利润格局，并探讨下一阶段的潜在交易机会。
一、美股利润：三十年扩张之后，还能续么？
过去三十年，标普500（SPX）的净利润率从约5%涨到了约12%。很多人以为这是科技股权重变大造成的数学幻觉，但衡量利润率看的是收入权重而非市值权重，从收入份额角度看，过去三十年行业结构的变化其实没那么大。
上图：过去30年几乎所有行业利润率都在扩张，IT和通信涨幅最大（超15个百分点）。下图：同期收入份额变化其实不大，医疗保健和IT份额增长最多。标普利润率的提升不是靠行业结构向高利润率板块迁移。
标普指数约7个百分点的利润率增幅里，超过四分之三来自各行业内部盈利能力的提高，行业收入结构的迁移只贡献了不到四分之一。也就是说，认为科技股（特别是信息技术）一枝独秀支撑标普的利润的说法并不太准确。
那么，究竟是什么驱动了几乎所有行业盈利能力的普遍提升？总结各类报告，我们可以发现以下几点因素：
第一，全要素生产率（TFP）持续增长，过去三十年年均约1.2%，实证估计贡献了约6个百分点的利润率增幅，是单一最大因素；
第二，美国利率的结构性下行降低了融资和运营成本；
第三，有效企业税率持续走低，估计贡献了近5个百分点；
第四，全球化浪潮压低了投入成本、拓宽了终端市场；
第五，行业集中度的上升使科技龙头企业攫取了全球更大份额的行业利润。
利润率这个指标很重要，它占标普500（SPX）盈利波动的大约三分之二，在周期（883436）转折点上往往比价格和收入更早发出信号。如果利润率的趋势没坏，那短期冲击就是买入机会；反之，如果利润率的长期趋势出了问题，那再多的短期利好也撑不住估值。
那些不看好美股前景、担忧美国综合竞争力下降，以至于有些风浪就拿不稳筹码的人（所谓weak hands），忧虑的或许是这五个因素正在走弱。
那么面对任何地缘冲击或油价飙升，投资者往往会陷入“这次不一样”的心理误区，从而导致恐慌性抛售并对反弹持观望态度。三、四月份的市场表现正是如此：许多人深陷“中东危机动摇美国国际影响力”以及“跨国公司利润率长期走弱”的叙事中，从而轻率地得出“美股将从通胀逻辑滑向衰退逻辑”的判断，错失了左侧布局的机会。
我们可以列举相信美股利润率不可持续的一些说辞：利率方面，美国主权债务占GDP比例高企且缺乏政治意愿化解，过去三十年那种结构性下行不太可能重演；企业税率方面，在民粹政治和财政失衡的大环境下，企业部门是未来政府增收的天然目标；从宏观环境来看，贸易全球化在金融危机前后已触及顶部，随之而来的本土主义政策将使其持续退潮；即便是看起来仍在走强的行业集中度，AI的广泛扩散也有可能降低进入门槛、加剧竞争，从而侵蚀龙头的利润优势。
综上所述，于上述逻辑判断，过去三十年间驱动利润率扩张的宏观环境组合，在未来大概率将不复存在。
二、能续，靠AI?
然而，上述观点在很大程度上陷入了局部视角的局限，忽略了核心矛盾的演变。
首先，逆全球化与市场分割固然会对美股利润构成压力，然而工业革命级别的AI革命则以需求指数增长在两大市场阵营内部填补了逆全球化造成的利润缺口，甚至逆全球化和国际关系紧张会促进两大阵营内部的AI浪潮。生产力进步是主，生产关系调整是次。
观察本轮AI 竞争可以发现，尽管两国技术差距在缩小，但全球 AI 版图已出现明显的阵营化趋势。 中国凭借高性价比路线深耕第三世界市场，而美国则继续把持发达国家市场。这种市场格局与过去三十年美企的利润分布高度相似。尽管外界担忧中国市场的“缺位”会削弱美企的增长动能， 但算力需求的指数级跃升改变了游戏（881275）规则。事实证明，发达市场自身的 AI 浪潮广度，已足以弥补地缘政治导致的利润损耗。
根据OECD行业层面数据的估算，AI每年大约能为标普利润率贡献30个基点。McKinsey全球研究院也有类似量级的结论：AI有潜力每年为全球企业利润增加2.6万亿到4.4万亿美元。30个基点不算少（过去三十年利润率年均扩张也就二十几个基点）。
但这些报告低估了AI的综合效应，因为它主要算的是AI对生产率的直接提升，没怎么算AI对其他几个利润因子的改善。先看生产率本身。美国劳工统计局数据显示，2025年第三季度非农生产率以4.9%年化速度增长，两年来最快，产出涨了5.4%而工时只增了0.5%，同期单位劳动力成本下降了1.9%。
Wellington Management的分析师指（399354）出，一旦AI采用率突破关键阈值，劳动生产率有望在长期均值上再额外提升最高1.3%。很多人担忧美国企业的生产率会减速，但现实是它在AI的推动下反而加速了。这样的话，各类行业都有利润抬升的可能，或许能维持三十年以来各行各业皆有所得的格局。
再看利率环境。10年期美债收益率目前维持在4.25%附近，距离"破坏性"水平仍有较大缓冲区。随着新任联储主席 Kevin Warsh 将于 6 月主持其首场 FOMC 会议，市场预期正发生微妙变化。。根据Invesco等机构的分析，倾向于在 2026 年进一步采取宽松货币政策；其核心逻辑在于，AI 驱动的生产率飞跃可在不触发通胀风险的前提下提振增长，从而为降息腾挪空间。虽然过去三十年利率结构性下行对利润的红利期难以重演，但在 Warsh 的新政策框架下，利率因素至少已不再构成系统性逆风。
AI时代，美国科技巨头的渗透力已从应用终端沉降至底层基础设施。 这种格局导致全球算力与数据处理对美企形成了极强的路径依赖（中国独立生态除外）。AI 实际上开启了“算力全球化”的新阶段：它不再仅仅是实物贸易的流动，而是算力资源的全球化重组。 在这个由美国企业控制中枢的新版图中，全球化的内涵已被彻底重定义。
由此可见，关于支撑美股利润率扩张的结构性红利正在消逝的论调，显然低估了 AI 的对冲力量。。事实证明，AI在加速生产率、给利率政策留出降息空间、为两党维持低税率提供了竞争合理性、用算力全球化替代了贸易全球化、并且加固了行业集中度。由于未能深刻洞察这一底层逻辑的范式转移，市场情绪在三月出现了非理性的波动，导致多数人因过度防御而与四月的反弹行情失之交臂。
三、对MAG7 维持适度乐观
回归交易层面，我们来看看本轮反弹中“聪明钱”的真实足迹。Mag 7 无疑是资金共识度最高的方向，且没有之一。这波反弹的结构特征非常清楚：领涨的三个板块是科技（XLK）、可选消费（883434）（XLY）和通信服务（881162）（XLC），这三个板块囊括了全部七只Mag 7。而能源（850101）（XLE）在过去11个交易日里反而跌了近10%。NVIDIA连涨11日创有记录以来的最长连涨纪录。微软（MSFT）4月15日当天涨了4%，特斯拉（TSLA）涨了7%。
高盛（GS）交易台指出，机构客户于四月初提前布局 AI 基础设施。随着地缘局势缓和，买入盘在停火确认后快速放大，主要流入 AMZN 和 Meta（META）。本轮资金动向与年初的“风格轮动”不同，表现为对 Mag 7 的全面补库。 驱动因素主要源于：1. 地缘政治压力测试过峰；2. 资金在业绩期前的提前防御性增持。
图：七大科技股估值和相对于大盘的溢价已合理
估值方面，本轮反弹机构青睐Mag7也有道理。相对于标普其余493只股票的远期市盈率溢价已经回落到34%左右，接近八年低点。Mag7约25倍远期P/E，S&P 493约19倍。Bloomberg Intelligence预测Mag7今年盈利增速约18%，标普其余493只股票约13%。
就指数层面而言，机构共识于乐观。多数机构认为, 油价波动对基准情景的影响（即 GDP 增速下调约0.5 个百分点）已在定价中得到充分反映。当前的估值逻辑正围绕盈利增长与倍数扩张重新平衡，若关键贸易航道恢复正常，风险偏好将获得进一步提振。尽管上行斜率可能趋缓，但全年维度的适度乐观情绪依然具备基本面支撑。 在操作层面，比起单纯追高，更应关注波动率的管理。一旦市场因情绪亢奋导致估值水平偏离核心区间，通过标普指数期货实施套期保值，将是保护长期持仓利润的专业选择。
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