费城半导体（SOX）指数单周暴跌近10%，较6月高点累计回撤逾20%，正式进入技术性熊市。

01.凌晨，全线大跌

美股AI抛售潮持续蔓延。

昨夜今晨，美股三大指数全线下挫，纳指、标普500（SPX）指数均跌超1%，芯片股集体走低，费城半导体（SOX）指数收跌1.6%，最新点位较纪录高位累计回撤20%，进入技术性熊市。美股存储概念股盘中一度大幅反弹，但尾盘股价均大幅回落。

本轮下跌的主要驱动力并非基本面突变，而是动量交易的系统性平仓。

MUeller-Glissmann表示，今年对冲基金和共同基金中流行的一笔交易，是做多半导体（881121）股的同时做空所谓“超大规模”云计算（885362）商。“半导体（881121）的叙事被高度认同……对于快钱和共同基金而言，这现在可能是一笔痛苦的交易。”

彭博追踪动量策略表现的指数自6月科技股整体涨势见顶以来已累计下跌13%，且有望创下该指数自2007年成立以来月度最差表现之一——而就在今年6月，该指数刚刚录得成立以来最佳单月表现。

动量交易在对冲基金中广受追捧，其逻辑是押注强势股延续涨势，但一旦市场方向逆转，这类策略便面临集中踩踏风险。

高盛（GS）TMT交易专家指出，过去48至72小时内美股投资者的焦虑情绪显著上升，围绕AI和半导体（881121）持续回调的不安在加剧。

从期权市场来看，主要半导体ETF（159325）本周出现极端看跌需求，看跌看涨成交量比突破3倍，远高于历史平均水平。

野村Charlie McElligott表示，今年所有有效的策略都在反向运行，任何进一步的恶化都可能触发进一步抛售，多头被迫平仓而空头将加码。

Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick指出，财报季刚刚开始，但目前表现非常强劲，银行板块已经为财报季开了一个非常好的头，未来几周将有更多行业和公司公布业绩。

02，华尔街质疑升温

分析人士表示，市场对人工智能（885728）板块健康状况的担忧重燃，以及对科技巨头们未来是否还能无节制地向AI基础设施倾注数万亿美元资本支出的质疑升温，推动了此次抛售。投资者还在权衡当前过高的估值水平，并质疑股价是否涨得太快、太高。

“尽管基本面强劲，但市场预期已远远超前于基本面，”Bold Wealth Partners高级投资组合经理MUneeb MUzaffar表示。“市盈率已将最乐观的情景计入其中，这引发了一个疑问：故事中最精彩的部分是否已被市场充分反映？投资者愿意为芯片企业的盈利支付多少溢价？这些预期是否有可能被下调？”

随着主要科技巨头的季度财报陆续发布，未来几周将有更多关于AI投资热潮的关键信息浮出水面。谷歌母公司Alphabet是首批值得关注的企业之一，其财报将于7月22日收盘后公布。微软（MSFT）公司、亚马逊（AMZN）公司和Meta（META） Platforms Inc.也均计划在下周发布财报。

作为今年表现最抢眼的个股之一，存储制造商的股价在此轮下跌中成为了重灾区。

美光科技（MU）股价较峰值已暴跌30%，而西部数据（WDC）和闪迪（SNDK）的股价均下跌了超过35%。三星电子在7月初亦遭遇股价暴跌，此前这家韩国公司报告称季度利润飙升了19倍，但鉴于年初以来股价已上涨150%，这一增幅仍不足以满足投资者的预期。

作为英伟达（NVDA）核心代工厂的台积电（TSM）本周也未能逃脱同样的宿命。尽管该公司刚刚上调了全年的资本支出与营收指引，但其股价依然录得连续七个交易日的下跌，创下2022年7月以来最长连跌纪录，期间市值蒸发了8.8%。

03，AI牛市结束了吗？

AI繁荣终结的路径已从单一叙事演变为多重情景交织，市场的不确定性由此显著上升。

据追风交易台，野村证券策略师Naka Matsuzawa在7月17日发布的报告中指出，AI投资的成本收益平衡已变得模糊，市场参与者面对多种潜在的"AI繁荣终结情景"，正处于疑虑与观望之中。与此同时，科技板块内部出现明显分化：半导体（881121）股大幅下跌，MAG7整体持平，软件股则逆势走强，显示资金在板块内部的重新定价已悄然展开。

此前市场主要围绕三种情景评估AI投资周期（883436）的潜在拐点：

其一，AI投资过热压缩超大规模云厂商现金流，进而导致投资放缓；其二，内存价格高企推升投资成本，引发AI支出收缩；其三，原材料成本上涨加剧通胀压力，促使央行转向鹰派立场。

然而，据野村报告，市场当前正在警惕第四种情景的出现——高内存价格引发半导体（881121）投资过热，继而导致内存价格回落。简而言之，人工智能（885728）为更广泛经济带来的成本效益平衡已变得模糊，半导体（881121）股此前受益于内存价格飙升而持续上涨，但该趋势目前似乎已到达转折点。

四种情景并存，使得AI为整体经济带来的成本收益平衡愈发难以厘清。Matsuzawa认为，正是这种多路径的不确定性，令市场参与者陷入疑虑与观望。

一个值得关注的信号是：如果市场真正开始定价AI繁荣的终结，理应出现债券买盘——投资者会提前布局未来的降息预期。然而，这一情形目前尚未发生。这意味着，债券市场目前的定价逻辑仍以加息预期为主导，而非转向对未来降息的押注。

Matsuzawa据此判断，市场对AI繁荣终结的定价尚不完整，投资者的疑虑仍处于发酵阶段，而非已形成明确共识。