7月28日美股收盘，芯片和人工智能（885728）（AI）概念股继续大幅下跌。道琼斯工业平均指数（DJI）上涨1.03％，标普500（SPX）指数上涨0.21％，以科技股为主的纳斯达克综合指数（IXIC）下跌0.22％。表面平稳的指数背后，显著的轮动已经发生，资金从高估值AI产业链向消费（883434）必需品、工业及其他低波动资产转移。

据美联社报道，美光科技（MU）当日下跌8.9％，超威半导体（AMD）（AMD）下跌8.1％，闪迪（SNDK）暴跌14.25％。相比之下，可口可乐（KO）等盈利稳定的传统公司则明显走强，可口可乐（KO）上涨5.0％，涂料公司宣伟（SHW）上涨8.3％，制造公司伊利诺工具（Illinois Tool Works）上涨3.6％。代表中小盘股票的罗素2000指数也上涨0.2％，消费（883434）必需品ETF（XLP）上涨约2.0％，医疗保健ETF（TMED）（XLV）上涨约2.4％；礼来（LLY）上涨约1.93％，辉瑞（PFE）上涨约2.35％，强生（JNJ）小幅上涨约0.29％，防御性股票正在彰显价值。

投资者正在减少对估值较高、持仓拥挤的AI硬件公司的敞口，同时增配盈利可预测性较强、现金流稳定且需求受经济周期（883436）影响较小的企业。可口可乐（KO）就是这一变化的典型代表。

根据最新财报，可口可乐（KO）第二季度收入同比增长7％，业绩表现好于市场预期。即使管理层仍将当前消费（883434）环境形容为“动态变化”，但饮料需求相对稳定，全球品牌、渠道网络和定价能力又使其能够持续保持收入和利润，使其长期被市场视为消费（883434）防御股。

股价方面，可口可乐（KO）今年上涨了约27％，表现超过美股七巨头，并击败了主要竞争者百事（PEP）公司。不过，可口可乐（KO）当日的上涨并非单纯依靠“避险”标签。其股价表现同时包含业绩超预期带来的重新定价。换言之，投资者买入的不只是低波动属性，更是确定性较高的盈利。

值得注意的是，防御股走强既是风险偏好下降的结果，也可能是美股上涨范围扩大的表现。如果消费（883434）必需品、医疗、公用事业和优质工业企业能够依靠盈利增长持续上涨，市场对少数AI龙头的依赖就会下降，牛市结构反而可能更加均衡。

美国金融公司BTIG首席市场技术分析师乔纳森·克林斯基警告称，近期医疗保健、房地产（881153）和保险板块的股票涨势可能很快逆转，他将防御性板块的上涨归因于科技股和AI交易的头寸解除，而非基本面转变。

凯投宏观顾问约翰·希金斯预计，一旦市场担忧情绪平息，AI趋势可能将重回正轨。

接下来的市场将迎来两项关键检验：其一是元公司（Meta（META））、微软（MSFT）和亚马逊（AMZN）将陆续发布财报，投资者将对照其AI资本开支、云业务增速和自由现金流，判断芯片需求能否支撑当前估值；其二，美联储将在北京时间7月30日凌晨公布利率决定，若能源（850101）和通胀风险再次上升、长期美债收益率走高，高估值科技股可能继续承压，防御板块的相对优势有望延续；如果科技巨头证明AI投入正迅速转化为收入，资金也可能重新回流。