就在英伟达（NVDA）即将于周三盘后发布备受瞩目的季报之际，美国银行（BAC）证券分析师 Vivek Arya 团队向市场投出了一枚 “矛盾” 的重磅炸弹 —— 费城半导体（SOX）指数短期内仍有约 10% 的下行空间，但 SOX 指数短期内仍存在约 10% 的下行空间，但这一回调恰恰是 “增强型买入”的布局窗口。

Arya 在给客户的报告中直言：“尽管从基本面来看这种下行风险并不合理，但 SOX 仍有约 10% 的下行风险，这将使其估值回落至 ChatGPT 发布前 (2022 年 11 月) 对标普 500 指数的折价水平。” 然而，“在账本的另一边，形势却极具吸引力”。

短期压力四重叠加：为何芯片股可能再跌 10%?

美银列出了压制半导体板块的四大短期逆风：

第一，利率上升。 美国 30 年期国债收益率本月一度触及 5.33% 的 2007 年以来新高，长期利率的攀升对高估值成长股构成系统性压制。

第二，数据中心 “邻避效应”。 全美各地对 AI 数据中心项目的社区抵制正在升温，纽约州已暂停 50 兆瓦以上大型数据中心的审批，宾夕法尼亚州出台了全美 “最严格” 的监管规则，得克萨斯州对数据中心电网接入展开全面审计。

第三，“循环融资” 疑虑。 市场对英伟达（NVDA）等巨头为客户和供应商提供开放式融资的模式产生质疑，担心这可能稀释盈利质量并推高风险投资。

第四，仓位拥挤。 机构投资者对半导体（881121）股票的持仓相对标普 500 指数超配 13%，形成了额外的供给端压力。

若 SOX 再跌 10%，其远期市盈率将回落至约 20 倍 —— 与标普 500 指数持平，而此前 AI 热潮曾将该指数从对标普 500 约 9% 的折价推至 15% 的溢价。

八只 “增强型买入” 标的：从英伟达到英特尔的全明星阵容

尽管短期承压，美银明确将以下八只半导体股票列为 “增强型买入机会”：

Arya 强调，第四季度和 2027 年第一季度的季节性强势将为这些股票提供强劲的上涨催化剂。

英伟达的 “关键一战”：财报之外的回购叙事

对于即将公布财报的英伟达（NVDA），美银给出了更为细致的分析。Arya 指出，英伟达（NVDA）面临两大下行风险：“资本回报可能减速” 以及 “企业市场的新业务存在不稳定和不可预测的销售”。

美银认为，英伟达（NVDA）可以借鉴苹果（AAPL） 2012 年后的模式 —— 将现金回报率从目前约占自由现金流 50% 的水平提升至 75% 以上，这是其股价重估的 “下一个催化剂”。美银估计，英伟达（NVDA）在 2026 至 2027 年将合计产生超过 4000 亿美元的自由现金流，约等于苹果（AAPL）和微软（MSFT）同期之和。更大规模的股票回购将 “创造更多潜在买家，并降低市场对人工智能（885728）生态系统投资风险的担忧”。

长期叙事不变：AI数据中心2030年将达1.8万亿美元

美银的长期展望依然坚定看多。该行最新预测显示，全球 AI 数据中心系统市场规模将从 2026 年的约 5640 亿美元增长至 2030 年的约 1.8 万亿美元。其中，AI 服务器将占 1.4 万亿美元，网络设备占 3100 亿美元，存储占 850 亿美元。2025 年至 2030 年的复合年增长率高达 45%。

在 SOX 指数成分股以约 70% 的年复合每股收益增长率扩张的背景下，Arya 认为当前约 20 倍的远期市盈率仍属低估区间。